中电联预计二季度电力供需总体平衡，迎峰度夏期间华东等地紧平衡：4月25日，中电联发布《2025年一季度全国电力供需形势分析预测报告》。2025年一季度气温整体偏暖且上年闰年多一天，全社会用电量累计同比增长2.5%。一季度电力供需总体平衡倍操盘，电力保供形势整体较好。据中电联预计，二季度全国电力供需总体平衡。考虑到去年同期水电大发，火电基数较低以及二季度用电需求低增、供需总体平衡，我们认为火电二季度降幅大概率收窄甚至有可能回正。迎峰度夏期间，华东、华中、西南、南方区域中的部分省级电网电力供需形势紧平衡，火电出力或有边际好转。此外，2024年全国全口径火电装机14.4亿千瓦，其中煤电11.9亿千瓦（煤电占总装机35.7%）。2025年一季度，并网风电和太阳能发电合计装机14.8亿千瓦，超过火电装机规模。2025年，预计火电15.5亿千瓦，其中煤电12.7亿千瓦左右（煤电占总装机将降至33%左右）；水电4.5亿千瓦；核电6500万千瓦；并网风电6.4亿千瓦；并网太阳能发电11亿千瓦；生物质发电4800万千瓦左右。
国内风光装机首超火电，绿代火进程加速：2025年一季度，我国风电光伏发电合计新增装机7433万千瓦，累计装机达到14.82亿千瓦（其中风电5.36亿千瓦，光伏发电9.46亿千瓦），首次超过火电装机（14.51亿千瓦）。随着风电光伏新增装机的持续快速增长，未来风电光伏装机超过火电将成为常态。这一趋势表明我国能源结构正在加速向低碳、绿色转型，风电和光伏发电作为清洁能源的重要组成部分，其发展速度和规模不断扩大，对传统火电的替代作用日益显著。一季度，风电光伏合计发电量达到5364亿千瓦时，在全社会用电量中占比达到22.5%，较去年同期提高4.3个百分点（带动非化石能源发电量占比达到39.8%，同比提高4.8个百分点）。受风电光伏快速增长并叠加一季度全社会用电量同比增速较低（2.5%）因素影响，风电光伏合计发电量较去年同期增加1110亿千瓦时，大幅超出全社会用电量增量（582亿千瓦时）。风电光伏的快速发展不仅满足了部分新增用电需求，还在一定程度上替代了传统火电的发电量，推动了能源结构的优化。
投资建议：中电联预计二季度电力供需总体平衡，迎峰度夏期间华东等地紧平衡。考虑到去年同期水电大发，火电基数较低以及二季度用电需求低增、供需总体平衡，我们认为火电二季度降幅大概率收窄甚至有可能回正。迎峰度夏期间，华东、华中、西南、南方区域中的部分省级电网电力供需形势紧平衡，火电出力或有边际好转。火电板块推荐江苏国信，谨慎推荐申能股份、浙能电力，建议关注福能股份、华电国际；核电板块谨慎推荐中国核电、中国广核。水电板块推荐长江电力，谨慎推荐华能水电、黔源电力，建议关注国投电力、川投能源、浙富控股。随着风电光伏新增装机的持续快速增长，未来风电光伏装机超过火电将成为常态。绿电板块建议关注三峡能源、江苏新能，谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电。环保行业推荐永兴股份、美埃科技、华光环能、雪迪龙，水务板块谨慎推荐联合水务。
风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。
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