智策管家国产大飞机学习笔记：超高价值量的新增长点里，有0-1的机会吗？

（原标题：国产大飞机学习笔记：超高价值量的新增长点里智策管家，有0-1的机会吗？）

事件：中国商飞催化密集，飞机出口成为新的增长点

1.【马来西亚航空或购买中国商用飞机 C909、C919和C929都在评估】财联社4月18日电，中国与马来西亚17日发布联合声明，明确提到“支持马来西亚的航空公司引进和运营中国商用飞机”。据了解，声明中所指的中国商用飞机，主要指的是中国商飞公司（COMAC）生产的C909和C919飞机。目前C909支线客机已经出海三个东南亚国家，印尼、越南和老挝都有客户；C919干线飞机则在中国三大航服务于国内市场，最快2026年在海外取得突破。作为马来西亚最大的国营航空公司，马来西亚航空是否考虑购买中国商飞制造的C909和C919飞机，乃至正在研发中的C929飞机，成为焦点。

2.【越南修改法规，增加中国民航局的飞机进口许可】越南政府日前签发有关民用航空领域的第89号议定，其中允许进口多种类型飞机。根据第89号议定，进口至越南的飞机型号合格证必须由以下机构之一颁发：美国联邦航空管理局(FAA)、欧洲航空安全局(EASA)、巴西民航局、加拿大民航局、俄罗斯民航局、英国民航局、中国民用航空局(CAAC)或越南建设部。

3.【国产飞机已经开始在海外使用】4月12日老挝航空C909飞机首次执行航班任务，C909现已在印尼、越南、老挝商业运营，C919最早于今年取得欧洲适航证。

4.【停止进口波音及相关零部件】中国下令国内航司停止接收美国波音飞机以及相关美国零部件与设备。

月初关税大战开启后，咱们东南亚出海，带回来了一部分中国大飞机的采购预期，这里按照我们的风格，一般如果不是已经做了充足的准备，是不会出去卖我们的产品的，尤其是飞机这种国家级工程，国产飞机整体进展可能是超预期的，简单梳理一下国产飞机的情况，从定义、历史、技术水平、相关产业链、未来发展预期看有哪些潜在的机会。

怎么定义大飞机

大飞机一般是指起飞总重超过 100 吨的运输类飞机，也包括 150 座以上的干线客机【能支撑1200km以上飞行距离】。

国产大飞机历史

中国在2022年之前，一直是没有实现交付的商飞产品的，1970-1985我们尝试造过【运-10】，实现了首飞，但因为技术相对差，寿命短，还有后来跟麦道的合作，导致项目流产了，现在还有大量的争议。目前的C919是2007年2月，国务院批准的重大科技专项，历经15年，C919才正式落地，2023年5月28号完成了从虹桥到首都的首次商飞。同时宽体科技C929开始进入详细设计阶段，航程12,000公里，客座280，基本可以实现国际间、区域间客运的市场需求。

C919的订单情况

粗算了一下，到2025年2月为止，商飞拿下了接近1500架的订单，确认订单超过1000架智策管家，订单已经超过千亿美元。不过基本都还是国内的航司为主，海外目前刚刚启动，预计到2026年可以让C919客机在东南亚执飞（商飞销售副总采访原文）。目前整体还是受限于产能，交付速度比较慢，到2025年2月，累计交付16架，其中22年1架，23年3架，24年12架，目前正在提速中，规划在2027年产能达到150架，对应千亿市场。

大飞机的市场

商飞给了个数据，未来20年全球球更新、新增客机合计 43863 架，单通道喷气客机约占 74.3%。根据中国商飞预测，未来 20 年，现有机队中将有 78.9%（19009 架）的飞机退出商业客运服务，这部分客机将被新机替代。此外，全球机队市场预计还将需要 24,854 架新增客机。因此，未来 20 年，预计将有约 43863 架新机交付，市场约 6.6 万亿美元，拆散成20年，平均在3,300亿美元/年，2.4万亿，超大市场，所以对我们来说无比重要，这个飞机搞好了，替换大部分对美出口也不是问题。

大飞机的产业链及技术情况

大飞机除了市场极大外，还有个特征，经济带动效应超强，因为产业链足够绵长，深度也足够，通常一个航空项目10 年后给当地带来的效益产出比为 1∶80，技术转移比为 1∶16，就业带动比为 1∶12。通常按照价值量拆分，大飞机的制造环节机体结构、发动机、机载设备、其他的价值量分别为 33%、25%、27%、15%。技术门槛最高的是发动机。

C919目前国产化率大概在60%，目前还有40%的关键零部件来自美国和西方国家的供应商，发动机的供应商是CFM国际，航电系统是霍尼韦尔、通用电气等，另外还涉及大量的铝材、复合材料和精密零部件。

目前的售价是0.99亿美金，航程相对短一些（比A320/737差不多少1000km），巡航速度大一些（但实际是要小点的），最大起飞重量小，核心是发动机的推力比较小，同时航发的重量还比737的重，主要靠的就是机身的其他材料实现的减重，这个飞机才能落地。

这里找业内大佬聊了一下，现阶段从耗油角度看智策管家，C919比737/A320能源成本高15%，主要原因就是C919的引擎用的是CFM的Leap-1 C，推力小重量大，CFM不肯卖好的东西，所以给了我们严重阉割版本的发动机，这个没什么好隐瞒的，客观事实如此。

这里面最核心的进口产品就是航发及相关配套，这次加对等关税后，航发的成本可能拉高C919超过1000万美金的成本，在这种情况下我们选择跟东南亚国家谈订单，有很大的概率是国产航发即将要突破了。（这次关税战中，美国甚至提了要关咱们的飞机发动机），国产航发从2009年开始研发，规划了3个系列，CJ-500/CJ-1000/CJ-2000（分别对应支线/单通道干线/双通道干线），目前应该很快要出来的是CJ-1000，航发是国内大飞机从0-1的机会，估值还没打进去，值得重点关注。

航空发动机的零部件价值量占比拆分

前面提到航发在大飞机的占比差不多是25%，也就是可以理解为航发的价值量在1.8亿/架，主要的零部件可以分成三大类，盘轴件、叶片、框架/油箱/油池，这里面不同的飞机价值量占比是不太一样的，直升机、战斗机、运输机都不同，这里主要讨论商飞涉及到的大型运输机。目前大型运输机中，价值量占比排序为叶片>框架>盘轴件>外部配件>控制系统>其他。